近日，江苏剑牌农化股份有限公司（简称“剑牌农化”）递交了首次公开发行股票并在主板上市招股说明书（申报稿）。

       据悉，剑牌农化此次拟公开发行的股份数量不超过6,250万股，占发行后总股本的比例不低于25%。公司预计投入募资11.85亿元，募集资金中，11.11亿元将用于农药中间体项目，7,335.16万元将用于技术研发中心项目。

       报告期内，剑牌农化的净利润为6,612.50万元、9,312.67万元、9,595.99万元和5,847.14万元，满足《上海证券交易所股票上市规则》规定的第一套上市标准，但企业同时也存在企业产品替代、客户集中以及毛利率波动的相关风险。

收入连增的百强农药企业

       2011年7月27日，剑牌由原来的有限公司整体变更为股份公司，注册资本18,750万元。截至招股说明书签署日，张志勋直接持有公司62.85%的股份，为公司控股股东。张志勋和金晓云二人系夫妻关系，合计持有公司81.24%的股份，系公司的实际控制人。本次招股后，预计张志勋持股47.14%，金晓云持股13.79%，二人共持有公司60.93%的股份。

       剑牌农化招股书内表示，公司专业从事低毒、高效、低残留农药原药和农药制剂以及农药中间体等产品的研发、生产和销售，拥有四大类型、100多个系列的农药产品，为国家农药定点生产企业，是国内戊唑醇、三唑醇、多效唑等三唑系列农药主要产销基地之一。同时，根据中国农药工业协会发布的中国农药行业销售百强榜单，剑牌农化2017年至2021年的行业排名分别为第43名、第58名、第61名、第77名和第72名，连续5年入选中国农药行业销售百强榜单，其中，根据海关统计数据，公司2018年度出口嗪草酮原药占全国同类产品出口总量的14.37%。

       剑牌农化所处农药行业的上游为基础化工行业，基本属于充分竞争性行业，不存在被单一厂商所垄断的情形，市场供应相对充足。报告期内，公司向前五名供应商采购比重分别为20.21%、12.05%、25.49%、12.85%。销售方面，对于农药原药和农药中间体产品，公司基本采取直销模式；对于农药制剂产品，则采取经销为主、直销为辅的模式。同时，其下游端覆盖农业、卫生等领域，由于农业属于弱周期行业，所以需求较为稳定。

       招股书显示，剑牌农化报告期内（2022年1～6月、2021年、2020年、2019年）的营业收入分别为6.96亿元、11.91亿元、10.07亿元、8.13亿元。公司主营业务收入主要来源于农药原药、农药中间体和农药制剂三类业务，以2022年1～6月为例，各部分比重分别占到59.31%、14.88%、25.46%。据Phillips McDougall公司数据统计，2020年全球作物用农药销售额为620亿美元，2021年为642.7亿美元，同比上涨3.66%，同一时期内剑牌农化的销售额上涨18.27%，优于市场的增长率。

       剑牌农化表示，主营收入有所波动原因在于2020年下半年，公司滨海厂区恢复生产，自产原药的产销量、销售收入回升；同时，为了维护长期战略客户的合作关系，公司采购客户需要的产品进行销售，2020年外购外销产品的业务收入增长较快；2021年，公司自产原药、中间体的产销量、销售收入持续回升，以上因素带来了公司两年来主营业务收入的增加。

销售渠道与科研尚待拓展

       但在收入连年上涨的背后，企业尚存在可能带来投资风险的不确定因素。

       首先，剑牌农化是国内戊唑醇、三唑醇、多效唑等三唑系列农药主要产销基地之一，但是随着全球范围内对新型、高效农药产品的开发，效果更好、类型更多的杀菌剂将可能会被研制出来并逐渐替代原有产品。剑牌农化预计将7,335.16万元将用于技术研发中心项目，约占到全部募集资金的6%，但如果公司不能开发出有技术领先及市场前景的新产品，或者产品更新换代速度较慢，将面临一定的产品替代风险。

       其次，剑牌农化主要客户包括德国拜耳公司、科迪华农业科技、印度联合磷化公司、江苏龙灯化学有限公司等境内外农药行业知名企业，报告期内，公司向前五名客户的销售收入（合并关联方后）分别为 28,120.35万元、41,975.37万元、42,738.76万元和 32,930.73万元，占当期主营业务收入的比例分别为34.57%、41.65%、35.87%和47.29%。如果剑牌农化未来不能扩展更多的新客户，或原有客户与公司的业务不再持续时，将导致公司主营业务收入下降，进而引发业绩下滑，对生产经营造成不利影响。

       同时，报告期内，剑牌农化主营业务毛利率分别为33.11%、26.83%、20.88%和20.17%。其利率变动主要受产品价格以及原材料价格变动影响，如果化工原材料价格继续上涨，而本身售价又难以提高并超过原材料涨幅之时，就会挤占公司的利润空间，造成毛利率下降。

       农业农村部2022年出台的《“十四·五”全国农药产业发展规划》文件指出，要推进农药生产企业兼并重组、转型升级、做大做强，培育一批竞争力强的大中型生产企业。到2025年，着力培育10家产值超50亿元企业、50家超10亿元企业、100家超5亿元企业，促进农药工业发展。剑牌农化此次拟冲刺上交所主板IPO上市，也是为了追随政策指导，力争成为符合农业农村部规划的农药生产企业。